Le obbligazioni sono titoli di debito: chi le acquista diventa creditore dell'emittente, che si impegna al rimborso e agli eventuali interessi previsti. I rischi principali riguardano mancati pagamenti, variazioni dei tassi e difficoltà di vendita. Subordinazione e bail-in possono comportare ulteriori perdite, fino all'intero capitale investito.
Che cosa sono le obbligazioni e chi è l'emittente?
Un'obbligazione rappresenta un prestito concesso all'emittente, cioè al soggetto che raccoglie il finanziamento attraverso il titolo. Il possessore assume la posizione di creditore e ha diritto ai pagamenti stabiliti dalle condizioni dell'emissione.
L'emittente può essere uno Stato, una società industriale, una banca o un organismo sovranazionale. Le obbligazioni societarie, dette anche corporate, sono emesse da società private, comprese banche e imprese industriali.
L'acquisto può avvenire all'emissione, sul mercato primario, oppure successivamente, sul mercato secondario, da un altro possessore. L'identità dell'emittente resta determinante per il rischio di credito anche quando il titolo viene acquistato attraverso un intermediario diverso.
Come funzionano cedola e scadenza?
La cedola è l'interesse periodico previsto dal titolo; la scadenza individua il termine contrattuale del prestito, salvo le diverse modalità di rimborso stabilite nell'emissione.
| Tipologia | Come funziona la remunerazione | Caratteristica |
|---|---|---|
| A tasso fisso | Le cedole sono predeterminate. | Il tasso cedolare resta fisso. |
| A tasso variabile | Le cedole dipendono da un parametro previsto dal titolo. | Gli interessi possono cambiare. |
| Zero coupon | Non vengono pagate cedole periodiche. | Il rendimento dipende dalla differenza tra prezzo di acquisto e rimborso o vendita. |
La lettura delle condizioni segue questi passaggi:
- Individuare il valore nominale e il tasso o parametro utilizzato per determinare gli interessi.
- Identificare le date di pagamento delle cedole.
- Leggere la scadenza e il valore di rimborso previsto.
- Verificare le clausole relative a rimborsi anticipati o progressivi.
Il rimborso può avvenire in un'unica soluzione, progressivamente oppure in anticipo, secondo le caratteristiche del titolo. La data finale, da sola, non descrive quindi tutti i pagamenti contrattuali.
Qual è la differenza tra prezzo, cedola e rendimento?
Il prezzo è quanto viene pagato per il titolo, la cedola è l'interesse periodico e il rendimento considera anche la differenza tra quanto speso e quanto incassato.
Il rendimento effettivo a scadenza tiene conto del prezzo, dei pagamenti previsti e della loro distribuzione nel tempo. Il calcolo assume il mantenimento del titolo fino alla scadenza e il reinvestimento delle cedole allo stesso tasso.
Esempio numerico: un'obbligazione dura 3 anni, costa 98 euro per 100 euro di valore nominale e corrisponde annualmente una cedola di 3 euro. Con queste caratteristiche e le ipotesi del calcolo, il rendimento effettivo a scadenza è del 3,72%.
La percentuale esposta come rendimento incorpora dunque ipotesi sui flussi futuri. Un mancato pagamento o condizioni diverse di reinvestimento delle cedole potrebbero modificare il risultato realizzato.
Anche la modalità di quotazione conta: il prezzo a corso secco esclude gli interessi già maturati, mentre il corso tel quel comprende anche il rateo. Il rateo rappresenta la quota di interessi maturata dall'ultimo godimento fino al regolamento dell'operazione.
Quali sono i rischi di credito, tasso e liquidità?
I rischi di credito, tasso e liquidità riguardano rispettivamente la capacità dell'emittente di pagare, le oscillazioni del valore del titolo e la possibilità di venderlo.
Rischio di credito. L'emittente potrebbe non pagare le cedole o non rimborsare il capitale per difficoltà finanziarie o insolvenza. L'impegno contrattuale al rimborso resta soggetto alla sua capacità di rispettarlo. Anche il peggioramento della situazione finanziaria dell'emittente può incidere sul prezzo prima della scadenza.
Rischio di tasso. Per un'obbligazione a tasso fisso, un aumento dei tassi di mercato tende a ridurre il prezzo, a parità delle altre condizioni. Le cedole contrattuali restano invariate, mentre cambia il valore al quale il titolo viene scambiato.
Esempio numerico: un titolo paga 4 euro annui su 100 euro nominali, con tasso cedolare del 4%. Se titoli nuovi con caratteristiche simili offrono il 6%, il titolo precedente mantiene la propria cedola ed è esposto a una diminuzione del prezzo.
La sensibilità ai tassi dipende anche dalla durata e dai flussi del titolo; la duration misura questa sensibilità. Una scadenza più lontana comporta generalmente una maggiore esposizione alle variazioni dei tassi, a parità delle altre caratteristiche.
Rischio di liquidità. Un'obbligazione potrebbe risultare difficile da vendere rapidamente senza subire perdite rilevanti sul prezzo. Numero e frequenza degli scambi sono indicatori della liquidità: una cedola regolarmente pagata non assicura la presenza di compratori quando il possessore vuole vendere.
Perché le obbligazioni subordinate sono più rischiose?
Le obbligazioni subordinate sono più rischiose perché, nella liquidazione dell'emittente, vengono rimborsate dopo i creditori ordinari, comprese le obbligazioni senior. La subordinazione riguarda la priorità del credito.
Se le risorse disponibili venissero esaurite dai creditori che precedono nella gerarchia, il possessore della subordinata potrebbe ricevere un rimborso parziale o perdere tutto il capitale. Questo rischio si aggiunge alle possibili oscillazioni di prezzo e alle difficoltà di vendita.
La classificazione come subordinata è distinta dalla struttura degli interessi: anche un titolo con cedola fissa può essere subordinato. L'espressione tasso fisso descrive la remunerazione e lascia invariata la posizione del creditore nell'ordine dei rimborsi.
Che cosa succede alle obbligazioni con il bail-in?
Il bail-in consente all'autorità di risoluzione di ridurre il valore di determinate obbligazioni bancarie o convertirle in azioni per assorbire perdite e ricostituire il capitale della banca.
Nel quadro vigente nel 2026, il bail-in è applicabile in Italia dal 1° gennaio 2016 e può interessare anche strumenti acquistati prima di quella data. La sua applicazione richiede le condizioni previste per la risoluzione.
Le perdite seguono una gerarchia: vengono coinvolti prima gli azionisti, poi gli altri strumenti di capitale e i crediti subordinati, quindi le ulteriori passività ammissibili secondo il rispettivo grado. Anche le obbligazioni ordinarie non garantite possono essere coinvolte.
La protezione dei depositi fino a 100.000 euro per depositante e per banca non copre le obbligazioni emesse dalla banca. Un'obbligazione resta un titolo di debito anche quando è acquistata presso lo stesso emittente.
I titoli emessi da soggetti diversi e semplicemente custoditi presso la banca in risoluzione sono esclusi dal bail-in di quella banca. Rimangono esposti ai rischi del proprio emittente.
Domande frequenti
Si può perdere denaro mantenendo un'obbligazione fino alla scadenza?
Sì. Il rischio di credito comprende il mancato pagamento delle cedole e del capitale. Inoltre, il prezzo pagato può essere superiore al valore di rimborso.
Una cedola fissa rende sicura l'obbligazione?
No. La cedola fissa determina gli interessi contrattuali. Restano il rischio di mancato pagamento, quello di tasso e quello di liquidità.
Il bail-in riguarda soltanto le obbligazioni subordinate?
Contenuto informativo: non è una consulenza finanziaria né una sollecitazione all'investimento. I rendimenti passati non sono indicativi di quelli futuri.
