6 min
Il trustee di Mt. Gox ha ottenuto l'approvazione del tribunale per posticipare nuovamente la scadenza dei rimborsi, spostandola dal 31 ottobre 2025 al 31 ottobre 2026. Si tratta dell'ennesimo rinvio di una saga che si trascina dal 2014, ma questa volta l'estensione di dodici mesi arriva in un contesto di mercato radicalmente diverso: Bitcoin (BTC) quota circa 115.000 dollari, gli ETF spot statunitensi hanno attirato flussi cumulativi per 61,98 miliardi di dollari, e l'infrastruttura di assorbimento della liquidità crypto si è evoluta in modo esponenziale rispetto ai cicli precedenti. Per gli investitori, questo significa che quella che poteva configurarsi come una pressione di vendita concentrata si trasforma nuovamente in un ciclo amministrativo diluito nel tempo, riducendo l'impatto immediato sul prezzo ma prolungando l'overhang narrativo che pesa sul sentiment di lungo periodo.
Secondo la notifica ufficiale, il trustee ha citato procedure incomplete dei creditori e problemi di elaborazione come motivazione per spostare le date di completamento dei rimborsi base, delle somme forfettarie anticipate e dei pagamenti intermedi. La decisione trasforma un rischio di calendario in un rischio di processo: una porzione significativa dei creditori deve ancora completare le procedure presso exchange e servizi di custodia, e i precedenti tranches hanno dimostrato che i pagamenti fluiscono attraverso code di exchange, rilasci da custodia e infrastrutture bancarie su tempistiche estese.
Le finestre di elaborazione storiche hanno richiesto fino a circa 90 giorni su Kraken, circa 60 giorni su Bitstamp e circa 20 giorni su BitGo. Questo significa che anche quando il trustee rilascia i fondi, le conversioni e le potenziali vendite si disperdono su mesi anziché concentrarsi in una singola sessione di trading. I tracker pubblici continuano a stimare l'estate residuo attorno ai 34.700 BTC, anche se i totali on-chain fluttuano con i movimenti interni dei wallet.
Il contesto di scala è mutato profondamente rispetto ai cicli precedenti. Gli ETF Bitcoin hanno registrato 4,2 miliardi di dollari di flussi netti solo a ottobre 2024, che a 115.000 dollari per coin equivalgono a circa 36.000 BTC: una cifra paragonabile all'intero stack residuo di Mt. Gox. Non si tratta di un percorso di assorbimento base case, ma fornisce un ordine di grandezza della domanda regolamentata rispetto all'overhang. L'IBIT di BlackRock da solo detiene 89 miliardi di dollari in asset, un singolo prodotto che rivaleggia più volte con l'intero inventario residuo di Mt. Gox.
La profondità nei derivati quotati si è espansa ulteriormente in autunno. I dati del CME Group mostrano che futures e opzioni crypto hanno stabilito massimi storici nel terzo trimestre, con un open interest nozionale record di 39 miliardi di dollari il 18 settembre e un open interest medio in dollari di 31,3 miliardi per il trimestre. Più hedging di inventario, basis trading e attività su opzioni significa maggiore capacità di intermediare flussi spot episodici attraverso delta hedging e arbitraggio cross-venue, offrendo a dealer e desk di arbitraggio più spazio per assorbire supply legata a Mt. Gox senza forzare print disordinati sui mercati spot.
L'emissione mineraria stabilisce un ulteriore parametro di scala. Dopo l'halving di aprile 2024, i miner aggiungono circa 450 BTC al giorno, ovvero circa 164.250 all'anno: un flusso annuale che supera di oltre quattro volte lo stack residuo di Mt. Gox. Sebbene l'emissione non determini il prezzo in sé, fornisce un metro di confronto per quanta nuova supply il mercato già assorba in condizioni normali.
Il calendario di rischio rilevante ora si estende fino al 2026. Il timing fiscale può concentrare vendite discrezionali, specialmente attorno a fine anno e scadenze di dichiarazione. I contribuenti statunitensi chiudono l'anno fiscale il 31 dicembre con cadenza delle imposte stimate a metà gennaio, le dichiarazioni online self-assessment del Regno Unito scadono il 31 gennaio, e la scadenza di presentazione e pagamento del Giappone è il 15 marzo. Queste date possono motivare harvesting di lotti o vendite per coprire passività fiscali.
Il riequilibrio di fine trimestre e anno aggiunge un ulteriore layer, dove book di ETF, hedge dei dealer e cicli di scadenza CME possono comprimere la basis e amplificare flussi bidirezionali attorno ai turni di mese e trimestre. La Bank of Japan ha adottato una posizione più hawkish a fine settembre, mantenendo sul tavolo la probabilità di un intervento sui tassi o diretto sulla valuta. La BIS ha documentato come l'unwinding del carry trade sullo yen di agosto 2024 abbia guidato deleveraging cross-asset, con crypto inclusa nello shock: una simile stretta sul funding nel 2026 eclisserebbe i movimenti dei wallet del trustee forzando riduzioni di bilancio su tutti i risk asset.
Una semplice cornice di scenario può aiutare a mappare la scala su esiti plausibili, utilizzando 34.689 BTC come overhang di partenza e 115.174 dollari come ancoraggio spot. In uno scenario low trickle, con il 25% di 34.689 BTC venduto, si parla di 8.672 BTC per un valore di circa 1 miliardo di dollari. Nel base case al 50%, 17.345 BTC per circa 2 miliardi. Nell'high case all'80%, 27.751 BTC per circa 3,2 miliardi. Il takeaway è uno strumento di dimensionamento che confronta l'overhang con una settimana robusta di intake ETF e un anno di emissione post-halving.
I creditori riceveranno anche Bitcoin Cash (BCH), e gli order book di BCH sono più sottili di quelli BTC. Il nozionale in dollari in gioco è molto più piccolo, ma la sensibilità relativa del prezzo può essere maggiore in BCH durante le finestre di pagamento, secondo le notifiche di rimborso del trustee. Il monitoraggio si concentrerà sulla pagina ufficiale del trustee, sulle label on-chain per le entità Mt. Gox per distinguere i trasferimenti verso exchange da shuffle interni, su creazioni e riscatti degli ETF spot USA, sulla basis e sull'open interest CME, e sui rilasci di policy della BOJ per eventuali interventi sullo yen o passi sui tassi.
Il cambio di calendario non rimuove il rischio di supply, ne modifica la cadenza. I punti di riferimento ora sono le finestre fiscali e di riequilibrio all'inizio e fine 2026, i cluster di scadenza CME e qualsiasi mossa della BOJ che pressi il carry sullo yen. La nuova scadenza del trustee fissa il prossimo checkpoint al 31 ottobre 2026, in un mercato che ha sviluppato meccanismi di assorbimento ben più robusti rispetto al passato ma resta esposto a fattori macro capaci di amplificare qualsiasi flusso di vendita concentrato.