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Il modello delle società tesorerie di asset digitali – le cosiddette DATCO (Digital Asset Treasury Companies) – sta mostrando crepe sempre più evidenti dopo mesi di prezzi crypto in ribasso. Quello che fino a poco tempo fa sembrava l'ennesimo schema per moltiplicare l'esposizione a Bitcoin (BTC) ed Ethereum (ETH) attraverso l'effetto leva delle azioni societarie si sta rivelando un meccanismo fragile, con premiums evaporati e il rischio concreto di liquidazioni forzate che potrebbero trascinare al ribasso l'intero mercato. La storia ricorda da vicino i boom e bust ciclici che hanno caratterizzato il settore crypto: dal Grayscale Bitcoin Trust del 2019 alle piattaforme di lending ad alto rendimento collassate nel 2022. Ora, con oltre 200 aziende quotate convertite in treasury crypto e una leva finanziaria crescente, gli analisti avvertono che lo scenario potrebbe aggravarsi rapidamente.
Il pioniere di questo approccio è stato MicroStrategy (recentemente rebrandizzata semplicemente come "Strategy"), che nell'agosto 2020 sorprese i mercati acquistando 21.454 BTC per 250 milioni di dollari. L'azienda, il cui business originario è lo sviluppo di software di analytics aziendale, ha progressivamente trasformato il proprio bilancio in un veicolo per l'accumulo di bitcoin sotto la guida del CEO Michael Saylor, noto per il suo massimalismo bitcoin quasi religioso. Oggi Strategy detiene oltre 650.000 bitcoin, valutati oltre 50 miliardi di dollari, diventando di fatto uno dei maggiori holder istituzionali dell'asset.
Prima dell'approvazione degli ETF spot su bitcoin nel gennaio 2024, la logica delle DATCO aveva un senso: offrivano un modo per ottenere esposizione a BTC attraverso normali conti brokerage, senza dover gestire wallet o exchange. Le azioni di MicroStrategy si muovevano con il prezzo del bitcoin, spesso scambiando a un premium rispetto al valore effettivo delle monete detenute. Ma l'arrivo degli ETF spot avrebbe dovuto rendere obsoleto questo modello, offrendo un'alternativa più diretta ed efficiente.
Invece, contro ogni previsione razionale, decine di società hanno abbandonato i propri business tradizionali per reinventarsi come treasury crypto. Il motivo? Gli ETF non offrono leva finanziaria né quella componente narrativa e memecoin-style che ha caratterizzato l'era delle memestock. Le DATCO hanno continuato a scambiare a premium significativi: MicroStrategy ha toccato multipli di 3x rispetto al valore del suo bitcoin, mentre Metaplanet, una società giapponese passata dalla gestione alberghiera all'accumulo BTC, ha raggiunto premium di 8x. BitMine, miner convertito in ethereum treasury, ha brevemente toccato 2x.
Questi premium straordinari hanno permesso alle DATCO di raccogliere capitale attraverso emissioni azionarie e utilizzare i proventi per acquistare ancora più crypto, creando un circolo virtuoso finché i prezzi salivano. Strategy ha registrato un aumento del 3.000% del prezzo azionario tra l'adozione della strategia bitcoin e i massimi del 2025. Ma il meccanismo funziona anche al contrario: molte DATCO hanno iniziato a utilizzare debito e note convertibili per amplificare ulteriormente l'esposizione, una strategia che moltiplica i guadagni in fase rialzista ma accelera le perdite quando i mercati scendono.
Con due mesi di mercato crypto in discesa, le crepe si stanno allargando. Molte DATCO sono passate dal premium al discount, con azioni che valgono meno degli asset digitali sottostanti. Nakamoto, società derivata dalla fusione con KindlyMD, è crollata del 98%. BitMine ha perso il 77% dall'adozione della strategia ethereum. Anche MicroStrategy, pur mantenendo ancora un premium, è scesa del 60% dai massimi e il premio si sta rapidamente erodendo.
Le vendite forzate stanno già iniziando. ETHZilla, ex società farmaceutica 180 Life Sciences, ha liquidato circa 40 milioni di dollari in ETH per sostenere il prezzo delle proprie azioni. FG Nexus ha venduto 33 milioni di dollari in ethereum per lo stesso motivo. Sequans, azienda di semiconduttori con treasury bitcoin, ha dovuto vendere 100 milioni di dollari in BTC per ripagare il proprio debito.
Il rischio sistemico è concreto. Se i prezzi crypto non si riprendono prima delle scadenze del debito, le DATCO saranno costrette a liquidare massicciamente le loro posizioni. Queste vendite forzate possono deprimere ulteriormente i prezzi, innescando liquidazioni a catena in tutto l'ecosistema DeFi e sui mercati derivati, in una classica spirale al ribasso. Analisti di Galaxy Digital hanno paragonato il potenziale "unwind" al crollo dei trust d'investimento degli anni '20, un precedente che accelerò la Grande Depressione.
L'integrazione crescente tra crypto e finanza tradizionale amplifica il rischio di contagio. MicroStrategy è entrata nel NASDAQ 100 a dicembre 2024, e altre DATCO sono presenti in vari indici. Gli investitori retail che detengono fondi indicizzati potrebbero avere esposizione crypto senza nemmeno saperlo. Anche se le DATCO controllano "solo" il 4% della supply circolante di bitcoin e l'1% di quella di ethereum secondo Galaxy Digital, la loro leva finanziaria e il potenziale di vendite forzate concentrate rappresentano un rischio sproporzionato alla loro dimensione.
Il settore crypto ha sempre inseguito la prossima macchina per fare soldi infiniti: dal kimchi premium coreano del 2017 alle piattaforme di yield farming promettenti rendimenti irrealistici. Le DATCO potrebbero essere solo l'ultimo esempio di questi schemi che funzionano finché non smettono di farlo. Con premiums evaporati, debito in scadenza e un mercato che fatica a trovare supporto, il modello delle società tesorerie crypto potrebbe essere prossimo al collasso, con conseguenze che andrebbero ben oltre i confini del settore.