L'eco dell'allarmante incremento della coda di uscita per i validatori dell'Ethereum si fa sentire, con una crescita esponenziale che ha preso il via a metà luglio, a causa di una serie di fattori che hanno creato una situazione di stress strutturale. Questo non è dovuto necessariamente a speculazioni volte a massimizzare i profitti, quanto piuttosto a una serie di reazioni a catena innescate da una crisi di liquidità e il conseguente distacco da strategie di staking più rischiose.
La tempesta perfetta
Dal 16 luglio, i tassi di prestito del ETH su Aave sono balzati da un solido 2-3% fino a un massimo del 18%, scatenando una reazione a catena. A dare il via al circolo vizioso, il ritiro di grandi quantità di ETH da un portafoglio associato alla borsa HTX, il che ha portato a un improvviso calo di liquidità. Il risultato? Gli utili dalle strategie di staking hanno praticamente cessato di esistere, portando al tracollo diverse strategie legate a questo meccanismo.
Le strategie looping, in particolare, prevedono il deposito di Liquid Staking Tokens (LSTs) o Liquid Restaking Tokens (LRTs) come garanzia e il prestito di ETH contro di essi. I trader utilizzano l'ETH preso a prestito per acquistare più LSTs o LRTs e successivamente depositarli per incrementare i rendimenti, a condizione che gli utili dallo staking superino i costi del prestito. Ma con l'improvviso cambiamento delle condizioni, i partecipanti sono stati costretti a sganciarsi, restituendo i prestiti e recuperando l'ETH garantito.
La strategia dello staking sotto pressione
Questo a sua volta ha prodotto una pressione al ribasso sui mercati secondari di LSTs/LRTs e ha allargato il divario tra questi e l'ETH. Nel tentativo di ridurre la loro esposizione, molti trader hanno optato per convertire i LSTs/LRTs in ETH a un prezzo scontato o hanno avviato operazioni di unstaking per riscattarli al valore nominale, alimentando la coda di uscita dell'Ethereum.
Per mantenere stabile il consenso, l'Ethereum permette l'uscita di solo 8-10 validatori per epoca. Quando la richiesta di uscita aumenta, i tempi di attesa si allungano in modo esponenziale. Dal 22 luglio, la coda è passata da meno di 2.000 validatori a oltre 475.000, allungando i tempi di attesa da meno di un'ora a oltre otto giorni.
Nonostante l'impennata delle richieste di unstaking possa far pensare a un esodo di massa e a un sentimento negativo, Galaxy Digital ha notato che la domanda di staking di ETH è rimasta forte. In realtà, le code di ingresso per i nuovi validatori sono salite ai livelli più alti dal aprile 2024, quasi compensando i volumi di prelievo.
Lezione imparata
L'architettura del sistema di staking dell'Ethereum, progettata appositamente per assorbire shock di liquidità, ha funzionato esattamente come previsto per preservare la sicurezza della rete in caso di uscite di massa. Tuttavia, l'episodio ha sottolineato la vulnerabilità dei sistemi LST/LRT in condizioni di mercato estreme, soprattutto quando si basano su strategie con leva finanziaria.
Questo evento ha anche messo in luce l'urgenza di sviluppare soluzioni in grado di mitigare i rischi di durata e di riscatto, come lo sviluppo di mercati di uscita peer-to-peer e casseforti di liquidità native del protocollo che possano facilitare i flussi di capitale durante le ondate di uscite.
